La antesala de la retirada progresiva del qe3: pros y contras

• Author: Calvo Vérgez, Juan
• Pages: 81-99

IX. LA ANTESALA DE LA RETIRADA PROGRESIVA

DEL QE3: PROS Y CONTRAS

Al inicio de la pasada crisis financiera la FED optó por acudir a sus instru-

mentos convencionales de política monetaria acordando reducir los tipos de

interés oficiales y ampliando y flexibilizando los préstamos concedidos a las

entidades financieras. Sin embargo, a medida que se fue desarrollando dicha

crisis la FED optó por acometer la adopción de medidas no convencionales de

política monetaria.

Con carácter general la adopción de las políticas de QE responden al he-

cho de que, habiendo alcanzando los tipos de interés el límite material del

0%, no se observaron signos claros de mejora económica, existiendo impor-

tantes riesgos deflacionistas derivados del elevado endeudamiento de las fa-

milias, la frágil situación de los bancos y la parálisis de buena parte de los

mercados de capitales. Ciertamente la adopción de este conjunto de medidas

no convencionales contribuyeron a expandir notablemente la composición

de la hoja de balance de la FED, hallándose destinadas a reanudar el flujo de

crédito en el conjunto de la economía.

En líneas generales el conjunto de los diferentes Programas puestos en

marcha por la FED quedaron comprendidos en cuatro grandes grupos en

función del objetivo inmediato para el que se han diseñado. Así, el primer

grupo de medidas tuvo como principal finalidad la provisión de liquidez a las

instituciones financieras, concretándose aquellas en la implantación de líneas

de swap con Bancos centrales de otros países a los que les proporcionaba dó-

lares ante la fuerte demanda de esta divisa por parte de entidades financieras

fuera de Estados Unidos, consiguiendo de esta forma evitar tensiones añadi-

das en el mercado de divisas. Igualmente quedarían encuadradas dentro de

este primer grupo de Programas las facilidades de liquidez implementadas

por la FED y puestas a disposición de entidades de depósito y de otros inter-

mediarios como los bancos de inversión.

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El segundo gran grupo de medidas tuvo como objetivo la concesión de

préstamos directos a prestatarios e inversores finales. Éste es el caso de la in-

tervención en el mercado de papel comercial, importante para la financia-

ción de numerosas empresas financieras y no financieras. La concesión direc-

ta de liquidez a los fondos de inversión que invierten en este tipo de renta fija

logró impedir que las ventas masivas de pagarés encarecieran la financiación

a corto plazo de las empresas. Asimismo a través de la adopción de este segun-

do grupo de medidas se logró que el mercado de titulizaciones (Asset-Backed

Securities), por aquel entonces paralizado por la falta de demandantes, iniciase

su reactivación a resultas de la implementación de un programa específico de

compra coordinado entre la FED y el Tesoro norteamericano.

Por lo que respecta al tercer gran grupo de medidas adoptadas, éste con-

sistió en la adquisición de activos de calidad tales como la deuda pública o los

bonos emitidos o garantizados por las agencias hipotecarias gubernamentales

(Fannie Mae y Freddie Mac, básicamente). Dichas adquisiciones persiguieron la

reducción de las curvas de tipos de interés de la deuda pública prestando con

ello ayuda al mercado de bonos hipotecarios y permitiendo sostener el merca-

do inmobiliario a través de la reducción de los tipos de interés de referencia

utilizados para las hipotecas.

Finalmente, la FED diseñó un Programa de apoyo a instituciones espe-

cíficas tales como la primera aseguradora del país (AIG), por un importe de

85.000 millones de dólares, la ayuda concedida a JPMorgan para que pudiera

adquirir el Banco de inversión quebrado Bear Stearns o la ayuda otorgada a

Bank of America para la adquisición de Merrill Lynch. A través del otorgamiento

de este conjunto de ayudas se pretendió reforzar la liquidez y la solvencia del

sistema financiero en su conjunto.

Indudablemente la incidencia de este conjunto de Programas en la esta-

bilización del sistema financiero ha sido notable, contribuyendo a la normali-

zación del mercado interbancario y mejorando las condiciones de liquidez de

las entidades financieras. Ello ha permitido además, dentro de los diferentes

mercados de crédito, la reanudación de las emisiones en el mercado de papel

comercial y la reducción de diferenciales. Por su parte la adquisición de acti-

vos de alta calidad ha permitido mejorar las condiciones de tipos de interés y

disponibilidad del crédito en el conjunto de la economía.

Durante el mes de noviembre de 2010 la FED empezó a comprar bonos

de titularización hipotecaria por valor de 600.000 millones de dólares. Por

aquel entonces, concretamente en el mes de junio de 2010, el balance de la

FED contaba con 2,1 billones de dólares de deuda bancaria, deuda pública

americana y bonos de titularización hipotecaria. Con posterioridad, y tras

el desarrollo de una segunda ronda de Quantitative Easing, la FED adquirió