La retirada progresiva de estímulos del programa qe3 efectuada por la fed y sus consecuencias en la política económica norteamericana

• Author: Calvo Vérgez, Juan
• Pages: 101-123

X. LA RETIRADA PROGRESIVA DE ESTÍMULOS DEL

PROGRAMA QE3 EFECTUADA POR LA FED Y SUS

CONSECUENCIAS EN LA POLÍTICA ECONÓMICA

NORTEAMERICANA

Inicialmente, en su reunión celebrada los días 29 y 30 de octubre de 2013,

la FED decidió nuevamente mantener el importe de sus programas de com-

pra de deuda en los 85.000 millones de dólares (63.281 millones de euros) a la

espera que concurriesen más “evidencias” de que la situación de la economía

había mejorado 85. Asimismo la FED mantuvo una vez más los tipos de interés

en un rango objetivo de entre el 0% y el 0,25%, y volvió a garantizar unos tipos

en niveles “excepcionalmente bajos” al menos hasta que la tasa de paro conti-

nuase por encima del 6,5% y mientras las expectativas de inflación a uno o dos

años no superaran el 2,5%. Y, si bien se planteó la posibilidad de introducir

una regla mecánica para ajustar el ritmo de las compras de activos automática-

mente fundamentada en la aplicación de una única variable (la tasa de paro)

finalmente se descartó dicha posibilidad al estimarse que la misma podría re-

sultar poco apropiada para dar confianza.

En cambio, con motivo de la última reunión del FOMC a celebrar con

fecha 18 de diciembre de 2013, se presentaba un marco distinto, dada la me-

85 Adoptaba así el supervisor una estrategia de forward guidance en virtud de la cual se

hacía público la previsión temporal relativa al mantenimiento de los tipos de interés en nivel

excepcionalmente bajo (concretamente, hasta que la tasa de paro esté por encima del 6,5% o la

inflación no alcance el 2,5%) con la finalidad de influir a la baja en los tipos de interés de más

largo plazo, reduciendo con ello el coste del crédito para las familias y empresas y mejorando

así las condiciones financieras de las mismas. En este sentido, y tal y como revelaron las actas

de la citada reunión, a pesar de que en el seno de la misma se debatió la posibilidad de reducir

el umbral del 6,5% (objetivo que debe alcanzar la tasa de paro antes de comenzar a subir de

nuevo los tipos de interés) finalmente se decidió mantener dicho umbral e insistir en el hecho

de que, pese a que se alcance dicha meta, no habrá un repunte inmediato de los tipos.

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jora de los datos macro experimentada por la economía norteamericana, la

cual justificaría el inicio del tapering. Y ello en tanto en cuanto Estados Unidos

había crecido en el tercer trimestre de 2013 un 3,6%, lo que representaba el

mejor dato desde principios de 2012, habiendo alcanzado además la tasa de

desempleo el 7%, lo que constituía el mejor nivel en cinco años. Como con-

trapartida la inflación rozó en octubre de 2013 el 1%, la cota más baja de los

últimos cuatro años, muy por debajo del objetivo del 2% que, como es sabido,

tiene fijado la Reserva Federal. En noviembre de 2013 dicho dato alcanzó el

1,2%.

En nuestra opinión la FED no solo debía plantearse adelantar el final del

tapering, sino que también debía tomar en consideración la posibilidad de ele-

var los tipos de interés y, en definitiva, adelantar el inicio de la reducción del

balance en términos absolutos, pudiendo incluso llegar a remunerar las reser-

vas de los bancos en la para disminuir el impacto inflacionista de la liquidez

generada y evitar que se invirtiese demasiado rápidamente en el sector priva-

do. Y ello teniendo presente que, debido al elevado nivel de reservas de los

bancos ubicado en el supervisor, la eventual posibilidad de que dicha suma de

dinero se pusiese en circulación podría terminar afectando negativamente a

la propia masa monetaria.

Con fecha 18 de diciembre de 2013 la FED anunció el esperado tapering,

consistente en una reducción en 10.000 millones de dólares de su programa

de compra de deuda, que pasaba así de 85.000 millones mensuales a 75.000

millones. Con carácter adicional el Banco central estadounidense mejoraba

levemente sus previsiones de crecimiento económico para 2014. Con efectos

desde enero de 2014 la FED reduciría el ritmo de las compras de activos men-

suales a 75.000 millones de dólares desde los 85.000 millones que durante el

último año había destinado cada mes a la compra de deuda. La FED tomó en

consideración el grado de ajuste fiscal desde que puso en marcha el programa

de compra de activos, apreciando la existencia de una mejora de las condicio-

nes de la actividad económica y del mercado laboral en consonancia con la

creciente fortaleza subyacente de la economía en general. 86

86 Por su parte con fecha 24 de enero de 2014 el Tesoro norteamericano anunció que

ofrecería en subasta a partir del 29 de enero de dicho año un total de 15.000 millones de dó-

lares de los primeros bonos cuya tasa de interés, flotante, se reajustaría cada día. Se trataba así

de la primera oferta de un nuevo tipo de títulos del Tesoro desde que el Gobierno de Estados

Unidos ofreció en 1997 los bonos protegidos de la inflación, conocidos como Treasury Inflation-

Protected Securities (TIPS). Con carácter general esta clase de títulos con tasa flotante se caracte-

rizan porque añaden diversidad al portafolio actual del Tesoro y ayudan a financiar las necesi-

dades de préstamo del Gobierno al costo más bajo a lo largo del tiempo. Dicha medida venía a

sumarse a la política del Tesoro implementada a lo largo de los tres últimos años y consistente

en trabajar con otros participantes en el mercado para el diseño de un programa de títulos de