La estructura a plazos del riesgo interbancario
| Author | Guillermo Cangrejo |
| Pages | 129-174 |
Revista de Economía del Rosario. Vol. 19. No. 2. Julio-diciembre 2016. 129-174
© Revista de Economía del Rosario. Universidad del Rosario.
ISSN 0123-5362 - ISSNE 2145-454x
La estructura a plazos del riesgo interbancario*
Recibido: 15 de agosto de 2014 - Aceptado: 24 de septiembre de 2016
Doi:
Guillermo Andrés Cangrejo Jiménez†
Resumen
Este documento propone un modelo para la estructura a plazos del riesgo interbancario a
partir del spread entre los Interest Rate Swap (IRS) y los Overnight Indexed Swaps (OIS) en dólares
durante la crisis financiera 2007-2008 y la crisis del euro en 2010. Adicionalmente, hace la
descomposición del riesgo interbancario entre riesgo de default y no-default (liquidez). Los
resultados sugieren que la crisis financiera tuvo importantes repercusiones en la estructura
a plazos del riesgo interbancario y sus componentes: en los años previos a la crisis, el riesgo
de no-default explicaba la mayor parte del riesgo interbancario; durante la crisis y posterior
a ella, el riesgo de default conducía el comportamiento del riesgo interbancario. Además,
se encuentra que, a partir de la estructura a plazos de cada componente del riesgo inter-
bancario, la crisis financiera se caracterizó por ser un problema más de corto que de largo
plazo, en contraste con la crisis del euro de 2010. Estos resultados siguen lo propuesto por
Filipovic y Trolle (2012) y dejan importantes implicaciones sobre el riesgo interbancario
durante los periodos de stress financiero.
Palabras clave: riesgo interbancario, estructura a plazos, riesgo de default y de liquidez.
Clasificación JEL: C32 G24
* Una versión previa de este trabajo fue presentada como Trabajo de Grado de la Maes-
tría en Finanzas Cuantitativas de la Facultad de Economía de la Universidad del Rosario.
† Acciones & Valores S.A. SCB. Correspondencia: Calle 163A # 7d-35, teléfono: 670 3738.
Correo electrónico: guillocangrejo@hotmail.com
Agradecimientos: A Rafael Serrano y a Carlos Castro por su ayuda en la elaboración
e ideas aportadas a la tesis. No recibí ayuda financiera en la elaboración del documento.
Este documento hizo parte de la tesis de grado de la maestría en Finanzas Cuantitativas de
la Universidad del Rosario.
Para citar este artículo: Cangrejo, G. A. (2016). La estructura a plazos del riesgo interban-
cario. Revista de Economía del Rosario, 19(2), 129-174.
Doi:
La estructura a plazos del riesgo interbancario
Revista de Economía del Rosario. Vol. 19. No. 2. Julio-diciembre 2016. 129-174
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Term structure of interbank risk
Abstract
This paper proposes a model for the term structure of interbank risk measured by the spread
between the Interest Rate Swaps (IRS) and the Overnight Indexed Swaps (OIS) in dollars du-
ring the 2007-2008 financial crises and the crisis of the euro in 2010. Additionally, the model
makes a decomposition of interbank risk between default and non-default risk (liquidity).
Results suggest that the financial crisis had a significant impact on the term structure of
interbank risk and its components, years before the crisis; the non-default risk was bigger
than default risk; after the crisis default risk driving the behavior of interbank risk. Addi-
tionally, the results suggest that, from the term structure of each component of interbank
risk, the financial crisis was characterized as a short-term problem that, in contrast to the
euro crisis 2010. These results are consistent with Filipovic y Trolle (2012) and propound
significant implications on the interbank risk during periods of financial stress.
Keywords: Interbank risk, Term structure, default risk, Kalman filter, Swaps.
JEL Classification: C32 G24
A estrutura a prazos do risco interbancário
Resumo
Este documento propõe um modelo para a estrutura a prazos do risco interbancário a partir
do spread entre os Interest Rate Swap (IRS) e os Overnight Indexed Swaps (OIS) em dólares durante
a crise financeira 2007-2008 e crise do euro em 2010. Adicionalmente, faz a decomposição
do risco interbancário entre risco de default e não-default (liquidez). Os resultados sugerem
que a crise financeira teve importantes repercussões na estrutura a prazos do risco interban-
cário e os seus componentes: nos anos prévios à crise, o risco não-default explicava a maior
parte do risco interbancário; durante a crise e posterior a ela, o risco de default conduzia o
comportamento do risco interbancário. Além disso, encontra-se que, a partir da estrutura
a prazos de cada componente do risco interbancário, a crise financeira de caracterizou por
ser um problema mais de curto que de longo prazo, em contraste com a crise do euro de
2010. Estes resultados seguem o proposto por Filipovic e Trolle (2012) e deixam importantes
implicações sobre o risco interbancário durante os períodos de stress financeiro.
Palavras-chave: risco interbancário, estrutura a prazos, risco de default e de liquidez.
Clasificación JEL: C32 G24
Introducción
El riesgo interbancario puede ser entendido como la contingencia de incurrir
en pérdidas derivadas de operaciones en el mercado interbancario por diver-
sas razones, entre ellas un evento de impago o iliquidez. Este tipo de riesgo
puede ser un importante indicador de la percepción de riesgo del mercado
financiero en general, debido a que se caracteriza por ser el referente para
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formar expectativas de tasas de fondeo/colocación en otras operaciones del
mercado de capitales.
Durante la última crisis financiera de 2008, los agentes de los mercados
financieros estuvieron ampliamente expuestos a este tipo de riesgo y afronta-
ron grandes pérdidas en operaciones interbancarias. Por un lado, el riesgo de
que un banco perteneciente al mercado interbancario hiciera default aumentó
considerablemente debido a la insolvencia y a las grandes pérdidas registradas
en el sistema financiero en general; posteriormente, este riesgo se materializó
con la quiebra de bancos como Bear Stearns, Lehman Brothers y entidades hi-
potecarias como Freddie Mac y Fannie Mae, entre otros agentes del mercado1.
Por otro lado, riesgos de mercado y sistémico afectaron la exposición al riesgo
de liquidez en el mercado interbancario, lo que hizo que un alto volumen de
activos se liquidara a precios inferiores a los de mercado. Sin duda alguna,
esta crisis dejó importantes lecciones, tanto para los agentes económicos como
para los policy makers, como también evidenció grandes falencias en políticas
y mediciones de este tipo de riesgos.
La Libor (London Interbank Offered Rate) es una tasa de referencia diaria
de las operaciones interbancarias no aseguradas en los principales mercados
monetarios. Este tipo de operaciones se caracterizan por ser, en su mayoría,
overnight (cumplimiento con plazo a un día) y es publicada por el British Bankers
Association. Resulta del promedio de las posturas de los costos de fondeo no
asegurados de los bancos pertenecientes a un panel conocido como Libor panel.
En la literatura, son muy usadas distintas medidas que recogen gran parte
del comportamiento del riesgo interbancario; una medida exacta y estanda-
rizada no es ampliamente usada debido a la complejidad de su medición. Fi-
lipovic y Trolle (2012) proponen medir el riesgo interbancario como el spread
existente entre la Libor a 3 meses y los Overnight Indexed Swaps (OIS)2. La Libor
a 3 meses es la tasa de referencia de operaciones no colateralizadas, mientras
que la tasa de los OIS con vencimiento en 3 meses es una aproximación de una
tasa libre de riesgo; el spread resultante (Money Market Spread) es usado como
una medida aproximada del riesgo interbancario de corto plazo. Para plazos
mayores a 6 meses (para los cuales la Libor no existe), la tasa de referencia de
1 La crisis financiera de 2008 se originó en el mercado hipotecario de Estados Unidos, lo
que afectó indirectamente los balances del sistema financiero internacional. Con los efectos
de contagio y riesgo sistémico, rápidamente llegó a afectar las condiciones crediticias y la
liquidez de importantes entidades como Washington Mutual, Merrill Lynch, JP Morgan, Bank
of America, AIG y los sectores bursátiles e inmobiliarios del mundo.
2 Un contrato OIS (Overnight Indexed Swap) es aquel que intercambia una estructura de
pagos en tasa fija por otra estructura a tasas variables indexadas compuestamente a una
tasa overnight como los Tbills
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